動的因子モデルに基づくグローバル資産市場のリターン予測～月次リターンの同時確率分布の事前推定～

抄録

本研究は，先進17カ国の株式，債券，通貨市場に関する中島［2002］のリターン・モデルを「確率予測（同時確率分布の事前推定）」の観点から分析し，より有効なモデルと推定方法を検討したものである．分析にあたっては，（1）因子構造に基づく4種類の無相関制約，（2）各因子の動学構造の変更，（3）両者の相乗効果という3つの効果を考え，これらをDawid［1984］のprequential基準によって評価した．この基準は逐次的外挿評価に基づくものであり，一致性と漸近的効率性を有する．また，内挿バイアスを自然に回避できることから，AICのような漸近近似は不要である．さらに，構造変化の検出に優れているため，各モデルの頑健性を評価できる利点もある．検証の結果，上記3つの効果は，適用対象（因子の種類，資産クラス，大規模投機の有無）によって特徴的な差異を示すことが分かった．これは，グローバル資産市場に「因子構造に則した非定常性」が存在することを意味している．なお，こうした非定常性を考慮すると，モデルのリターン予測能カ（外挿）は大輻に向上するが，この場合，全ての非定常性を構造化するより，パラメータ制約やサンプリング戦略の変更といったアプローチを併用した方が有効である．