市場急落時におけるレバレッジドETFと先物市場の相互作用 -人工市場を用いた分析-

抄録

個人投資家を中心にﾚﾊﾞﾚｯｼﾞﾄﾞETFへの投資が増えている.ﾚﾊﾞﾚｯｼﾞﾄﾞETFとは日経平均株価などの指数の何倍かの価格変動をする上場投資信託である.ﾚﾊﾞﾚｯｼﾞﾄﾞETFは上場しており,先物とは別に取引されているが,ﾚﾊﾞﾚｯｼﾞﾄﾞETFの下落が先物市場にどのような影響を与えるかなどは分かっていない.そこで本研究ではﾚﾊﾞﾚｯｼﾞﾄﾞETF自身が取引される取引所と誤発注が実装された人工市場を構築し,ﾚﾊﾞﾚｯｼﾞﾄﾞETFと先物の市場のどちらかで急落が起きたときに,他方の市場にどのような影響を与えるか調べた.その結果,ﾚﾊﾞﾚｯｼﾞﾄﾞETFに誤発注があった場合,裁定取引のおかげでﾚﾊﾞﾚｯｼﾞﾄﾞETFは先物の流動性を使うことができ,下落幅が縮小した.先物に誤発注があった場合も裁定取引のおかげで先物はﾚﾊﾞﾚｯｼﾞﾄﾞETFの流動性を使うことができ,下落幅が縮小したが,縮小幅はﾚﾊﾞﾚｯｼﾞﾄﾞETFに誤発注があった場合より小さい.先物から見ると少ない流動性のﾚﾊﾞﾚｯｼﾞﾄﾞETFからもらえる流動性は比較的少ないからである.ﾚﾊﾞﾚｯｼﾞﾄﾞETFを取引している投資家からみると,先物の高い流動性の恩恵は大きいが,先物を取引している投資家からすると,ﾚﾊﾞﾚｯｼﾞﾄﾞETFの流動性から受けられる恩恵は大きくないことが分かった.一方で,ﾚﾊﾞﾚｯｼﾞﾄﾞETFのﾘﾊﾞﾗﾝｽ取引により下落幅が大きくなることも分かった.ﾘﾊﾞﾗﾝｽ時にﾎﾞﾗﾃｨﾘﾃｨより大きいﾏｰｹｯﾄｲﾝﾊﾟｸﾄを与えると,そのｲﾝﾊﾟｸﾄによる価格変動で追加のﾘﾊﾞﾗﾝｽが必要となり,そのﾘﾊﾞﾗﾝｽがまた次のﾘﾊﾞﾗﾝｽを必要としﾙｰﾌﾟが止まらなくなることを示した先行研究と整合的である.