抄録
海外投資家は日本の株式市場において自己資本簿価/株式時価総額比率（B/M比率）の低い株式をより多く保有する傾向にある．これは海外投資家が日本株に資金を投じる際に，時価総額が大きく予想ROE（自己資本利益率）の高い株式，結果としてB/M比率の低い株式により多くの投資を行う傾向が強いためである．このため，海外投資家による日本株への資金流入が大きい局面では，B/M比率とその後のリターンの正相関，所謂「バリュー・アノマリー」は減衰・消滅し，逆に，海外投資家が日本株から資金を引き揚げる局面では，「バリュー・アノマリー」が強まる傾向がある．我々の実証結果は，海外投資家が「プロの投資家」として「裁定」を行っているというよりは，彼らの行動が「バリュー・アノマリー」の一因になっている，との見方を支持するものである．
