論文
Fama-Frenchファクターモデルの有効性の再検証
2007 年 22 巻 p. 3-23
詳細
2007 年 22 巻 p. 3-23
本研究は，Fama and French［1993］で提案されたファクターモデルにおいて導入されたSMBファクター，およびHMLファクターを，米国実証研究における標準的方法に基づいて日本データについて測定し，その特性を検証するとともに，日本市場におけるFama-French3ファクターモデルの有効性，頑健性を再検証する．1977年9月から2006年8月までの29年間のデータを使用して新たに分析を行った結果，HMLファクターは，現在でも期待リターンと統計的に有意な相関関係を持つことが明らかとなった．またSMBファクターに関しては，小型株効果が長期で安定的ではないことを原因として，期待リターンとの関係も不安定であった．しかしながら，アセットプライシングの実証分析上，不要とは判断すべきでないことを示唆する証拠も主成分分析の結果から得た．次に我々はスタイル分析を実施することにより，証券会社が情報提供し，実務界で広く利用されているスタイルインデックスと，SMB，HMLファクター構築の過程で計算されるFama-French6ベンチマークの性質が大きく異なることを示した．この結果，スタイルインデックスを代用して計算した擬似SMB，HMLではなく，Fama/French［1993］において提案された方法に従ってSMB，HMLファクターを測定することが，実証研究結果の国際比較可能性を確保するための必要条件であることを最後に主張する．
