最適資産配分問題における収益率分布推定方法の比較

抄録

最適資産配分問題において収益率分布の推定はパフォーマンスに大きく影響する重要なプロセスである．これまでに様々な推定方法が提案されてきたが，近年特に注目を集めているのがRoss (2015)のRecovery Theorem (RT)を用いる方法である．この方法では過去データを利用せずに，推定時点のオプションの市場価格からフォワードルッキングな分布を推定できることから，資産配分において高いパフォーマンスを獲得できることが期待されている．そこで，本研究では株式と無リスク資産の2資産に対する最適資産配分問題を対象として，米国および日本における約20年間のバックテストの結果をもとに推定方法の特徴を整理し，パフォーマンスを比較する．分析結果からRTを用いた方法は多くのケースにおいて相対的に高いパフォーマンスを獲得できることが確認できた．また，RTを用いた方法とその他の方法の大きな違いは分布の平均（期待リターン）の推定値に現れ，その違いがRTを用いた方法の高いパフォーマンスに大きく寄与していることもわかった．これらの結果は資産配分においてフォワードルッキングな方法で期待リターンを推定することの重要性を示唆するものである．